포브스 : 비트코인 급등은 이더리움 ETF에 도움이 될까?

5일 포브스 기사를 기반으로 블록비츠가 전한 소식.

암호화폐 세계의 봄은 이미 다가왔다. 비트코인의 거래 가격은 6만 달러를 돌파해 지난 12개월 동안 167% 이상 올랐다. 현물 비트코인 ETF가 출시된 지 두 달도 안 돼 이들 펀드에 70억 달러 이상의 자금이 유입됐다. 이어 시장에서는 현물 이더리움 ETF 상장에 대한 기대감이 높아졌고 ETH는 현재 시가총액이 4000억 달러를 넘었으며, 시가총액 1조 2000억 달러를 넘는 비트코인에 이어 두 번째다. 5월에는 미국 증권거래위원회(SEC)가 9개 현물 이더리움 ETF 신청에 대한 최종 판단을 내릴 것으로 보인다. 하지만 비트코인 ETF 통과가 기정사실화된 1월 초와 달리 이더리움의 전망은 그리 밝지 않다.

가장 시급한 관심사는 SEC가 이더리움을 증권으로 간주하는지 여부다. 이는 1940년 투자회사법에 따라 SEC에 등록하고 규제를 받게 된다는 뜻이다. QQQ 또는 SPDR S&P 500 신탁과 같은 대부분의 ETF는 주식 또는 등록 증권의 조합이기 때문에 소위 40개 법안의 관할권에 속한다.

암호화폐의 거래와 활동이 증권시장과 매우 유사한 것처럼 보이지만, 암호화폐 커뮤니티는 2조 달러가 넘는 신흥 산업 뒤에 있는 수천 개의 다른 암호화폐가 증권에 속하지 않는다는 데 의견을 같이한다. 사실 그들은 ‘암호화폐는 증권’이라는 관점에 분노하며 15년 전 비트코인을 출시한 탈중앙화 정신에 대한 저주라고 말한다. SEC가 1933년 증권거래법에 따라 10년 넘게 기다린 끝에 올해 1월 현물 비트코인 ETF를 승인했을 때, 이러한 믿음은 어느 정도 입증되었는데, 이 법은 이 펀드들의 배후에 있는 비트코인을 상품으로 인정한다.

지금까지 SEC는 이더리움이 증권인지 여부에 대한 논의를 회피해왔지만, 2023년 6월 코인베이스에 대한 사건에서 카르다노, 솔라나 등 블록체인과 관련된 토큰을 비롯한 많은 토큰이 본질적으로 증권이라고 주장했다. 게리 겐슬러 SEC 위원장은 이더리움의 증권 여부에 대해 침묵으로 일관했다. 2023년 6월 의회 청문회에서 패트릭 맥헨리 하원 금융서비스위원장은 겐슬러에게 이더리움이 증권인지 상품인지를 물었다. 겐슬러는 논쟁의 여지가 있는 토론이 끝날 때 가장 많이 한 말은 “내가 미리 판단하기를 바라지 않으실 것 같은데요…”였다.

SEC가 이더리움을 증권으로 인정한다면 이더리움 ETF 발행자가 승인 신청 시 증권으로 간주하도록 고집할 것이다. 법률 문서 더미로 보이지만, 이는 암호화폐 업계 내부자와 이상주의자들에 대한 모욕이 될 것이며, 수천 종의 암호화폐의 위상에 의문을 제기하게 될 것이다. 다만 블랙록, 인베스코, 피델리티 등 비트코인 ETF처럼 빠르게 시장 점유율을 확보할 수 있는 기업들은 신흥 암호화폐 ETF 시장의 퍼스트 무버들이 잠재적으로 수십억 달러를 베팅하는 점을 감안하면 SEC의 결정으로 수혜를 볼 수 있다.

익명을 요구한 한 지원자는 “궁극적으로 SEC가 원하는 관할권이나 규정에 따라 서류를 제출할 것”이라고 말했다.

비트코인에 이어 바이탈릭 부테린 등이 2015년 설립한 이더리움은 세계에서 두 번째로 중요한 블록체인이다. 비트코인과 다른 점은 개발자들이 그 위에서 작동하는 수많은 애플리케이션을 자유롭게 만들 수 있게 해주는데, 이를 흔히 스마트 컨트랙트라고 부른다. 그것의 성공은 결제부터 탈중앙화 금융과 게임, NFT 응용까지 다루는 나이키, 서클, 유니스왑, 블러 같은 기업들로 구성된 거대한 생태계에 필수적이다. 시장 성과 측면에서 보면 이더리움의 가격은 지난 12개월 동안 두 배로 뛰었다.

이더리움의 기원 이야기는 비트코인의 기원 이야기와 상당히 다른데, 이는 미국 증권거래위원회 변호사들에게 큰 관심을 불러일으켰다. 비트코인은 나카모토 개발자가 최초의 이른바 블록을 채굴한 뒤 누구나 네트워크에 참여하여 채굴자가 돼 창업자를 위한 사전 분배 없이 새로운 비트코인을 채굴하고 획득할 수 있도록 2009년 출시됐다.

이에 비해 이더리움은 2014년 중반 최초의 토큰 발행 형태로 크라우드 펀딩을 진행했고, 한편 비탈릭 부테린이 이끄는 창업팀은 출시 당시 만든 7200만 ETH 중 일부를 그대로 유지했다. 여러 면에서 이더리움의 토큰 발행(ICO)은 기업 창업자가 기업공개(IPO)에서 주식을 발행하는 방식과 유사하다.

무언가가 증권인지 여부를 결정하는 결정 요인 중 하나는 중앙 집중식 제어와 관련이 있으며, 이더리움 초기에는 이 지점 간 네트워크가 소수의 개발자에 의해 제어되었다. 그러나 이더리움과 그 거버넌스는 시간이 지남에 따라 점차 탈중앙화되었다.

2018년 SEC의 기업재무총괄을 지낸 빌 힌만은 “이더리움 설립 과정의 자금조달 활동을 떠나 이더리움 현황, 이더리움 네트워크 및 탈중앙화 구조에 대한 나의 이해에 따르면 현재 이더리움 발행과 판매는 증권거래가 아니다”라 전했다.

또 다른 상충되는 신호는 반에크의 이더리움 스트래티지 ETF, 프로쉐어스의 이더 스트래티지 ETF 등 지난해 가을 출시된 이더리움 선물 ETF에서 나온다.

“SEC가 이더리움이 일종의 증권이라는 입장을 취하려 했다면, 그들이 작년에 이더리움 선물 펀드의 출시를 허용했을 때 사람들은 이 점을 예상했을 것인데, 이 펀드들이 보유하고 있는 ETH 선물은 증권 선물이 아니라 CFTC에 의해 특별히 규제되고 있기 때문”이라고 암호화폐 벤처 회사인 멀티코인 캐피털의 수석 법률 고문인 그레그는 말했다.

한편 뉴욕의 프로메테움은 핀라에 등록된 유일한 중개업자로 디지털 자산을 신탁하고 거래할 수 있는 특별 허가를 받았다. 프로메테움은 올 봄 이더리움을 ‘암호화폐 증권’으로 삼아 신탁 및 거래 서비스를 선보일 예정이다.

프로메테움의 CEO인 아론 카플란은 이더리움을 일종의 증권으로 보고 있다. “자세히 생각해보면 게리 겐슬러는 비트코인을 제외한 거의 모든 암호화폐가 증권이라고 말해왔다”는 것이다.

첫 번째 현물 이더리움 ETF 발행자의 잠재적 이익은 상당할 수 있다. 2021년 10월에는 경쟁사보다 2주 먼저 비트코인 선물 ETF(BITO)를 출시했다. 발행 첫날 10억 달러가 넘는 자금이 유입됐고, 이후 지금까지 암호화폐 선물 ETF를 주도하고 있다. BITO는 20억 달러의 자산을 보유하고 있으며 연간 0.95%의 수수료를 받고 90%의 시장 점유율을 가지고 있다. 비트코인 펀드 분야의 최초 추진자인 GBTC는 현물인 비트코인 ETF 경쟁사의 4배가 넘는 1.5%의 비용에도 불구하고 자산 규모가 260억 달러, 두 번째 경쟁사인 블랙록이 90억 달러로 시장 지배력을 유지하고 있다.

이 잠재적 이점이 충분하지 않으면 추가 인센티브가 있다.1933년 증권거래법에 따라 제출된 현물상품 ETF 신청은 SEC가 신중하게 고려할 수 있도록 240일의 기간 또는 승인 기간을 두고 있다. 이러한 유형의 응용 프로그램에는 나스닥이나 뉴욕 증권거래소와 같은 상장 거래소가 새로운 증권 발행을 위한 S-1 양식 외에 19-b4라는 별도의 양식을 제출해야 한다. 나스닥 미국 주식 및 ETP 이사인 Giang Bui는 이 문서가 SEC의 두 가지 다른 부서에서 검토되었으며 다른 일정을 따랐다고 말했다. S-1은 SEC 회사 재무부에서 검토하고 19-b4는 SEC 거래 및 마케팅 부서에서 검토한다.

현물 이더리움 ETF 신청이 1940년 법안에 따라 제출된 경우 발행인은 SEC 투자 관리 부서에서 검토하는 등록 선언서로 N-1a 양식만 제출하면 된다. 이 단순화된 접근법은 40개 법안의 적용이 발효되기까지 240일이 아닌 60일이 걸린다는 것을 의미한다. 월가에서는 이 짧은 기간에 기업공개 성패가 갈릴 수 있다.

더 넓은 암호화폐 산업의 경우, 1940년 법안에 따라 이더리움 현물 ETF를 승인하면 특히 이더리움 현물 시장에서 심각한 시장 파괴를 초래할 수 있다. 코인베이스, 크라켄 등 가격을 결정하는 핵심 거래소들이 증권을 등록하거나 거래할 권한이 없기 때문에 이 암호화폐의 가격 책정 메커니즘에 의문이 제기될 수 있다. 2020년 12월 리플의 토큰인 XRP가 SEC에 제소되자 코인베이스와 오케이코인을 포함한 여러 거래소에서 디지털 자산을 제거했다. 이더리움의 중요성을 감안할 때 ETH가 거래소에서 상장폐지될 것으로 예상하는 사람은 거의 없지만, 시장 수요를 해칠 수 있다.

깊고 질서 있는 시장의 원활한 운영은 모든 ETF 응용 프로그램의 핵심 구성 요소다. 코인베이스는 새로운 암호화폐 ETF 제품에 호스팅 및 주요 중개 서비스를 제공하는 것으로 포지셔닝되었기 때문에 이 드라마에서 특히 두드러진 참여자다. 실제로 이 회사의 최고법률책임자 폴 그레왈은 2월 말 기준 제출된 이더리움 현물 ETF 신청 승인을 요청하는 편지를 SEC에 보냈다. 그레이월 서한은 “이더리움은 하나의 상품이지 증권은 아니다.”

SEC가 현물 이더리움 ETF 신청에 대한 결정을 내려야 하는 시점이 거의 석 달 앞으로 다가왔기 때문에 어떤 관점이 최종 승리할지 가늠하기 어렵다.암호화폐 컨설팅업체 리퀴드 어드바이저스의 변호사 애너마리 티어니는 “우리가 직면한 문제는 CFTC가 이더리움을 상품이라고 말했고, SEC는 이전에 이더리움을 상품이라고 말했지만, 이제 새 행정부에서는 이더리움이 증권이 될 수 있다고 말하는 것”이라고 말했다. 그녀는 또한 SEC가 코인베이스, 크라켄, 바이낸스를 상대로 한 증권 위반 소송에서 이더리움을 배제하는 것이 분명하다고 지적했다. “거래소에 대한 어떤 법 집행 조치도 이더리움을 증권으로 지정하지 않았기 때문에 저는 이 점을 어떻게 봐야 할지 모르겠습니다.”

그럼에도 불구하고 잠재적인 이더리움 현물 ETF 발행자가 암호화폐 업계의 이상에 집착할 것이라고 기대하지 마라. “SEC는 과거에 일관성 없는 행동을 해왔다”라고 이미 비트코인 현물 ETF를 시장에 출시한 한 신청자가 말했다.

“만약 1940법에 따라 현물 이더리움 ETF만 시장에 출시할 수 있다고 한다면, 우리는 그 옵션을 열어두고 있다.”

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